信達(dá)證券股份有限公司婁永剛,黃禮恒近期對(duì)赤峰黃金（600988）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《黃金降本，稀土可期》，本報(bào)告對(duì)赤峰黃金給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為20.99元。

赤峰黃金

(相關(guān)資料圖)

事件：公司于8月9日發(fā)布2022年半年報(bào)，1-6月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利分別為30.46、4.11億元，同比分別增長(zhǎng)82.12%、2.5%。公司Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利分別為15.59、2.37億元，同比分別增長(zhǎng)71.38%、1.97%，環(huán)比分別增長(zhǎng)4.77%、35.99%。

點(diǎn)評(píng)：

黃金降本，環(huán)比改善。公司2022年上半年?duì)I業(yè)收入同比、環(huán)比均有較大幅度增長(zhǎng)，主因公司于2022年1月聯(lián)合中非產(chǎn)能發(fā)展基金共同并購(gòu)金星資源100%股權(quán)并順利完成交割，礦產(chǎn)金產(chǎn)量同比增長(zhǎng)64.95%至6436.73公斤，電解銅同比產(chǎn)量增長(zhǎng)161.13%至0.37萬(wàn)噸。公司歸母凈利4.11億元，同比及環(huán)比分別增長(zhǎng)2.5%和35.99%，歸母凈利增長(zhǎng)一方面得益于營(yíng)業(yè)收入的大幅增長(zhǎng)，另一方面公司老撾萬(wàn)象礦業(yè)針對(duì)金礦選冶回收率進(jìn)行持續(xù)攻關(guān)，在配礦、高壓氧化以及浮選等環(huán)節(jié)不斷完善工藝流程，使得金選礦綜合回收率大幅提高，由2021年的50%左右提升至目前的70%左右，使得黃金單位銷售成本較上年同期下降5.50%，較2021年度下降16.10%至225.95元/克。公司通過內(nèi)部探礦增儲(chǔ)和外延并購(gòu)持續(xù)增加核心產(chǎn)品資源儲(chǔ)量及產(chǎn)量，同時(shí)通過提質(zhì)增效不斷降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，抗風(fēng)險(xiǎn)及可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

黃金增產(chǎn)，稀土可期。在不斷提高黃金儲(chǔ)量及產(chǎn)量的同時(shí)，公司在萬(wàn)象礦業(yè)礦區(qū)初步發(fā)現(xiàn)風(fēng)化殼離子吸附型稀土礦床，其配分類型屬較為稀缺的中重型稀土，公司正在編制相應(yīng)的資源儲(chǔ)量報(bào)告，中重稀土的發(fā)現(xiàn)進(jìn)一步提高了公司礦產(chǎn)資源的多樣性。內(nèi)部探礦增儲(chǔ)疊加外延并購(gòu)持續(xù)，公司黃金產(chǎn)量預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)：①吉隆礦業(yè)年新增18萬(wàn)噸金礦石采選能力擴(kuò)建項(xiàng)目啟動(dòng)實(shí)施，選廠日處理能力將由目前的450噸提升至1000噸，下半年將開始選廠主廠房等，項(xiàng)目工期預(yù)計(jì)18個(gè)月，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后吉隆礦業(yè)黃金產(chǎn)量將增加2.4噸。②五龍礦業(yè)3000噸/日選礦廠已于2021年底正式竣工投產(chǎn)，選礦能力從1200噸/日躍升至3000噸/日，采礦能力預(yù)計(jì)將2024年完成配套建設(shè)，屆時(shí)預(yù)計(jì)五龍黃金將增產(chǎn)黃金1.5倍至7.2噸。③萬(wàn)象礦業(yè)Discovery采區(qū)深部斜坡道工程開工，預(yù)計(jì)明年投產(chǎn)后新增產(chǎn)能120萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)將為萬(wàn)象礦業(yè)帶來(lái)3.24噸增量。④金星瓦薩黃金產(chǎn)量目標(biāo)由4.9噸提升至5.6噸，公司力爭(zhēng)三至五年內(nèi)將其打造成年產(chǎn)不低于10噸的大型黃金礦山。

加息或緩，金價(jià)抬升。美國(guó)7月Markit制造業(yè)PMI終值為52.2，低于預(yù)期及前值的52.3；最新一期當(dāng)周續(xù)請(qǐng)及首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)均超過前值，且7月平均工資均高于預(yù)期及前值。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正在邊際下滑，就業(yè)數(shù)據(jù)仍不容樂觀且企業(yè)用工成本持續(xù)增加，后續(xù)或?qū)?duì)就業(yè)數(shù)據(jù)產(chǎn)生負(fù)面影響。我們預(yù)計(jì)短期貨幣政策效應(yīng)短期或?qū)⑾陆担瑢脮r(shí)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)重新評(píng)估加息節(jié)奏，地緣關(guān)系緊張也將帶動(dòng)避險(xiǎn)情緒提升將使貴金屬價(jià)格穩(wěn)步抬升

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2022-2024年攤薄每股收益分別為0.72元、1.20元、1.45元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為26.52x、15.93x、13.15x。考慮黃金價(jià)格中樞將穩(wěn)步抬升，公司未來(lái)黃金產(chǎn)量逐漸釋放，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息，公司礦山產(chǎn)量釋放不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中郵證券李帥華研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為66.22%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.04億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為49.98。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.85。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，赤峰黃金行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)