西南證券股份有限公司池天惠近期對華發(fā)股份（600325）進行研究并發(fā)布了研究報告《銷售恢復勢頭良好，多元協(xié)同發(fā)展穩(wěn)健》，本報告對華發(fā)股份給出買入評級，認為其目標價位為12.74元，當前股價為8.53元，預期上漲幅度為49.36%。

華發(fā)股份

投資要點

(資料圖片)

業(yè)績點評：2022Q3公司營業(yè)收入78.0億元，同比下降1.2%；歸母凈利潤2.7億元，同比下降27.4%。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收328億元，同比增長14.4%；歸母凈利潤21.1億元，同比增長2.9%，保持穩(wěn)健增長。

銷售恢復勢頭良好，新增土儲量多質(zhì)優(yōu)。截至2022年9月，公司實現(xiàn)銷售金額729.5億元，較去年同期下降10.8%；銷售面積252.6萬平方米，較去年同期下降20.7%，銷售排名位列行業(yè)第18名。9月單月實現(xiàn)銷售金額82.6億元，同比增長45.4%，環(huán)比增長24.6%；銷售面積26.9萬平方米，同比增長32.5%，環(huán)比增長13.5%，恢復勢頭良好。公司銷售回款保持穩(wěn)健態(tài)勢，前三季度回款總額約500億元。1-9月公司新增16宗地塊，總土地面積64.4萬平，且均位于一、二線城市，其中位于上海和杭州的有11宗，土地資源優(yōu)質(zhì)。

出租業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健，多元協(xié)同主業(yè)發(fā)展。公司在注重房地產(chǎn)主業(yè)的同時，充分發(fā)揮住宅業(yè)務與出租物業(yè)業(yè)務的協(xié)同作用。報告期內(nèi)，公司商業(yè)板塊全國化布局持續(xù)推進，2022年前三季度，公司出租房地產(chǎn)總面積為52.6萬平方米；2022年1-9月，公司的租金收入合計為2.6億元。

債務結(jié)構(gòu)健康，關聯(lián)方財務資助注入流動性。公司財務穩(wěn)健，維持“三道紅線”綠檔，主體信用評級維持為“AAA”。公司嚴格控制短債規(guī)模，截至9月境內(nèi)公司債及資產(chǎn)支持證券余額222億元(不含次級債券)，其中一年內(nèi)到期的公司債與資產(chǎn)支持證券規(guī)模為0億元。公司融資渠道通暢，今年以來先后在公開市場成功發(fā)起融資儲備額度189億元，完成全市場首單類REITs15.48億元轉(zhuǎn)售續(xù)期，成功發(fā)行南灣華發(fā)商都CMBS35億元、威海華發(fā)新天地（301277）商業(yè)CMBN6.3億元和中山華發(fā)廣場CMBS6億元。公司獲關聯(lián)方財務資助補充流動性，擬向公司關聯(lián)方珠海華發(fā)投資控股集團有限公司及其子公司申請不超過6億元融資，并發(fā)起設立規(guī)模不超過10億元的信托計劃形式進行融資。

盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024年歸母凈利潤復合增速為9.7%，考慮到公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長且財務健康，銷售和拿地呈現(xiàn)逆勢提升，給予公司2023年業(yè)績7倍PE，目標價12.74元，維持“買入”評級。

風險提示：竣工交付低于預期、拿地和銷售回款低于預期、地產(chǎn)調(diào)控風險等

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券林正衡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.73%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利33.3億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為5.43。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為12.28。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華發(fā)股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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