開源證券股份有限公司張緒成,陳晨,薛磊近期對平煤股份（601666）進行研究并發布了研究報告《公司2022年中報點評：Q2業績創新高，降本增效提升盈利質量》，本報告對平煤股份給出買入評級，當前股價為12.8元。

平煤股份

穩增長落地&房地產政策支持，業績有望繼續向好。維持“買入”評級

【資料圖】

公司發布半年報，2022年H1實現歸母凈利潤33.65億元，同比+218.1%；扣非歸母凈利潤34.15億元，同比+227.6%。公司減員增效及精煤戰略效果顯著，規模效益持續釋放。焦煤價格高位運行，公司產銷保持穩定增長，公司上半年盈利同比大增。考慮到當前地產景氣仍需時間來修復，我們下調盈利預測，預計2022-2024年歸母凈利潤65.4/67.1/73.8(前值72.8/81.5/85.2)億元，同比+123.8%/2.6%/9.9%，EPS為2.82/2.9/3.19元；當前股價對應PE為4.5/4.4/4.0倍。在房地產紓困政策和穩增長加持下，焦鋼產業鏈利潤修復，焦煤價格有望回升，公司業績預期向好。維持“買入”評級。

降本增效效果顯著，單季度盈利持續新高

自2021Q2以來，公司單季度盈利水平持續攀升。一方面是因為焦煤價格維持漲勢，另一方面是因為公司持續推進減員增效和輔業剝離戰略。2022Q2公司凈利潤17.35億元，同比+237.9%，環比+6.4%，創造歷史最佳單季度業績，在營收環比增速僅0.4%的情況下，營業成本環比減少3.9億元，減幅達6.1%。此前公司部署《人力資源改革十年規劃》，積極推進“萬名礦工大轉崗”。截至2021年底，公司員工總數為6.53萬人，同比-12.1%。公司力爭在5-8年內將員工總數優化至4萬人，預計2022年員工數量仍將大幅下降，降本增效利好公司業績釋放。

量價齊升，盈利能力穩步增長

產銷方面：2022年H1公司實現原煤產量1500.94萬噸，同比增長1%；商品煤銷量1589.66萬噸，同比增長1.25%。其中Q2原煤產量772.48萬噸，環比增長6%；商品煤銷量793.66萬噸，環比微減0.29%。售價方面：上半年噸煤售價1167.2元，同比增長53.3%。其中Q2噸煤售價為1175.7元，環比上漲1.46%。毛利方面：上半年噸煤毛利為498元，同比增長157.2%，其中Q2噸煤毛利514元，環比增長6.83%，主要系噸煤成本環比下降3.51%。毛利率方面：上半年煤炭業務毛利率為36.5%，同比提升11.07pct。

股權激勵目標調整，彰顯公司發展雄心

2022年4月16日，公司對股票激勵計劃考核年度和解除限售期作相應調整。考核年度基期由2019年調整為2020年，未來三年目標：2022年與2020年凈利潤相比增長率不低于40%，EPS不低于0.89元，ROE不低于11.94%；2023年與2020年凈利潤相比增長率不低于60%，EPS不低于1.02元，ROE不低于12.01%；2024年與2020年凈利潤相比增長率不低于80%，EPS不低于1.14元，ROE不低于11.90%。本次調整是為了對標可比上市公司，用科學、合理的方式激勵管理層和核心員工，增強企業競爭力，創造更多價值，彰顯公司發展雄心。

風險提示：經濟增速不及預期；煤價大幅下跌；安檢力度加大引發停減產

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安薛陽研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.63%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利69.74億，根據現價換算的預測PE為4.25。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有9家機構給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為20.68。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，平煤股份行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康。該股好公司指標3星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)