上海證券有限責(zé)任公司彭毅,王真真近期對(duì)凱賽生物進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《需求疲軟業(yè)績(jī)承壓，生物法癸二酸投產(chǎn)助力未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)凱賽生物給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為64.89元。

凱賽生物(688065)

事件概述

(資料圖片)

2022年10月28日，公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.38億元，同比+4.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.86億元，同比+2.15%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比+4.55%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.49億元，同比-11.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.50億元，同比-8.47%。業(yè)績(jī)承壓主要是受疫情影響，以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響，終端需求疲軟所致。

產(chǎn)品占比變化導(dǎo)致毛利率略有下降，公司持續(xù)加大銷(xiāo)售和研發(fā)投入2022年前三季度毛利率為35.42%，同比下降1.08pct，我們預(yù)計(jì)是由于生物基聚酰胺毛利率較長(zhǎng)鏈二元酸低，收入占比逐步提升導(dǎo)致。研發(fā)投入持續(xù)加大，同比增加59.29%至1.35億，占營(yíng)業(yè)收入的比例上升2.51pct至7.33%。新產(chǎn)品投放市場(chǎng)，持續(xù)加大銷(xiāo)售投入，同比增加32.97%至0.33億，銷(xiāo)售費(fèi)用率上升0.38pct至1.81%。

生物法癸二酸投產(chǎn)后有望助力未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

4萬(wàn)噸/年生物法癸二酸項(xiàng)目于2022年9月底完成調(diào)試，截至目前生產(chǎn)線試生產(chǎn)的產(chǎn)品已經(jīng)獲得國(guó)內(nèi)聚合應(yīng)用客戶的認(rèn)可并開(kāi)始形成銷(xiāo)售，國(guó)際客戶正在驗(yàn)收過(guò)程中。這是癸二酸以化學(xué)法生產(chǎn)幾十年來(lái)，首次實(shí)現(xiàn)生物法大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。生物法癸二酸是繼11~18碳長(zhǎng)鏈二元酸、生物基戊二胺、系列生物基聚酰胺產(chǎn)業(yè)化之后，公司的又一個(gè)重要里程碑，不僅進(jìn)一步豐富了公司的產(chǎn)品布局，提升了癸二酸產(chǎn)品質(zhì)量，并可解決長(zhǎng)鏈尼龍行業(yè)化學(xué)法癸二酸生產(chǎn)一直存在的原料進(jìn)口依賴(lài)和供應(yīng)穩(wěn)定性問(wèn)題。公司獨(dú)家開(kāi)發(fā)、擁有完整知識(shí)產(chǎn)權(quán)的生物法癸二酸與化學(xué)法相比還具有以下優(yōu)勢(shì)：

1)純度更高、品質(zhì)更優(yōu)：熔點(diǎn)比化學(xué)法提升了0.5℃，灰分值僅為化學(xué)法1/10，產(chǎn)品色號(hào)僅為化學(xué)法的1/2~1/3；

2)生產(chǎn)工藝環(huán)保安全：生物轉(zhuǎn)化過(guò)程條件溫和、環(huán)境友好、降低生產(chǎn)過(guò)程酸堿消耗、不適用重金屬催化劑；

3)顯著降低碳排放：全球變暖潛值(GWP)比化學(xué)法減少22%；

4)避免進(jìn)口原料依賴(lài)，大幅提高原料利用率：生物法解決了化學(xué)法生產(chǎn)原料嚴(yán)重依賴(lài)蓖麻油進(jìn)口的問(wèn)題，保障產(chǎn)品供應(yīng)，原料理論利用率相較于化學(xué)法的55%，生物法可達(dá)100%。

投資建議：我們認(rèn)為癸二酸產(chǎn)能的釋放以及新材料研發(fā)應(yīng)用的突破將持續(xù)帶來(lái)業(yè)績(jī)提升，公司常年深耕聚酰胺產(chǎn)業(yè)鏈所形成的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，以及在新一代合成生物學(xué)技術(shù)上的開(kāi)拓將使公司保持行業(yè)領(lǐng)先地位。我們預(yù)測(cè)2022-2024年公司營(yíng)收為28.36億、38.20億、49.58億元，同比增速為19.98%、34.72%、29.79%，2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)為7.13億、9.44億、11.50億元，同比增速為19.83%、32.44%、21.83%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為50.56、38.17、31.33倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：放大量產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、新品市場(chǎng)驗(yàn)證不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、原材料和能源價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券鄧勇研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)84.59%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.22億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為52.33。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為84.02。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，凱賽生物(688065)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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