信達(dá)證券股份有限公司張鵬,武浩近期對容百科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《首次覆蓋報(bào)告：高鎳排頭兵，多元路線引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展》，本報(bào)告對容百科技給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為77.0元。

容百科技(688005)

報(bào)告內(nèi)容摘要:

【資料圖】

國內(nèi)領(lǐng)先的三元正極龍頭企業(yè)。公司核心產(chǎn)品為NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高鎳系列三元正極及前驅(qū)體材料，高管團(tuán)隊(duì)由中韓兩支均有二十余年創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)組成，實(shí)控人白厚善先生合計(jì)控股37.49%。2017-2021年公司營收年均復(fù)合增速達(dá)40%，期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降，單位盈利于2022H1創(chuàng)歷史新高，同時(shí)公司加強(qiáng)對應(yīng)收票據(jù)的管理，2022H1現(xiàn)金回流情況好轉(zhuǎn)。

高鎳化是高端產(chǎn)品發(fā)展趨勢。三元材料具備容量高、倍率性能好、低溫性能優(yōu)異、工藝成熟等優(yōu)點(diǎn)，綜合性能優(yōu)勢明顯，高鎳材料Ni含量較高，充放電過程中可脫嵌的Li離子數(shù)量多，對應(yīng)材料比容量更高。短期來看，2022H2前驅(qū)體企業(yè)紅土鎳礦項(xiàng)目集中投產(chǎn)，鎳價(jià)預(yù)計(jì)呈下降趨勢；長期來看，高鎳正極單瓦時(shí)成本更具競爭優(yōu)勢，結(jié)構(gòu)創(chuàng)新技術(shù)與材料創(chuàng)新技術(shù)有助于改良高鎳熱安全性。鎳含量升高使得高鎳材料易產(chǎn)生Li+/Ni2+混排、微裂紋，且熱穩(wěn)定性較差，表面堿度高易發(fā)生副反應(yīng)，各家工藝路徑為企業(yè)核心knowhow，工藝水平反映在良率上進(jìn)而造成企業(yè)間成本差異，同時(shí)高鎳產(chǎn)品加工費(fèi)較高，高鎳產(chǎn)品占比提升有望增厚公司盈利，重塑行業(yè)格局。

高鎳排頭兵，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。1)高鎳擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度領(lǐng)先行業(yè)。貴州基地、湖北鄂州與仙桃基地、韓國基地合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)能超過60萬噸；2)材料技術(shù)積淀深厚。公司Ni90產(chǎn)品已進(jìn)入批量量產(chǎn)階段，第三代Ni92-96預(yù)計(jì)22年小規(guī)模量產(chǎn)；3)多元路線布局，降低競爭風(fēng)險(xiǎn)。公司已具備6200噸/年磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能，已同步開始新增5000噸/年的擴(kuò)建。2022年9月公司鈉電出貨超過10噸，現(xiàn)有鈉電產(chǎn)能約1.5萬噸/年。4)公司打造“新一體化”模式，布局上游資源、前驅(qū)體、材料回收、工藝設(shè)備等方面，同時(shí)建立產(chǎn)業(yè)基金加快產(chǎn)能建設(shè)，促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合。

盈利預(yù)測與投資評級：公司是高鎳正極龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I收分別為332.9/436.8/411.7億元，歸母凈利潤為14.8/24.3/30.6億元，同比增加62%、65%、26%。我們選取當(dāng)升科技（300073）、長遠(yuǎn)鋰科、振華新材作為可比公司，2022-2023年可比公司平均市盈率為18/15倍。截至2022年11月18日收盤價(jià)，公司2023年P(guān)E為14倍，低于行業(yè)平均，PEG小于1并低于行業(yè)平均。考慮到公司業(yè)績增速高、產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，作為高鎳龍頭將受益于高鎳化趨勢，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)因素：全球新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲；技術(shù)路線變化；公司現(xiàn)金流緊張；新擴(kuò)產(chǎn)能無法順利釋放等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國泰君安李子豪研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.12%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利18.69億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為18.47。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級17家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為117.38。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，容百科技(688005)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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