天風證券（601162）股份有限公司楊松,張雪近期對東誠藥業(yè)（002675）進行研究并發(fā)布了研究報告《核藥業(yè)務國內(nèi)領先，創(chuàng)新研發(fā)推動新增長》，本報告對東誠藥業(yè)給出買入評級，認為其目標價位為21.60元，當前股價為16.69元，預期上漲幅度為29.42%。

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東誠藥業(yè)

營業(yè)收入穩(wěn)步增長，核藥業(yè)務有望成為公司新競爭力

公司覆蓋原料藥、制劑、核醫(yī)藥三大業(yè)務，融藥品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體，以核藥為新核心競爭力。2017-2021年公司營業(yè)收入持續(xù)增長，2022年前三季度營業(yè)收入27.41億，同比下降1.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.30億元，同比增長26.17%。

診斷類核藥18F-FDG市場擴容，合作引進布局核藥全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈

公司主要產(chǎn)品PET-CT顯影劑受益于PET-CT設備的裝機量及檢查人數(shù)的提升，需求量持續(xù)增長。截至2022年3月底，全國累計下發(fā)319個PET-CT配置證，裝機191臺。目前深圳市、山東省通州市及浙江省將PET-CT檢查納入醫(yī)保，18F-FDG市場有望持續(xù)擴大。截至2022年3月底，公司10個正電子核藥房正在建設中，預計未來三年內(nèi)超30個核藥房將投入運營，覆蓋國內(nèi)93.5%人口的核醫(yī)學需求。公司通過加強與GE醫(yī)療、ImaginAb公司、新旭生技、北京腫瘤醫(yī)院等的合作，布局前沿診斷類及治療類核藥品種。2022年12月3日，公司與GE醫(yī)療合作的注射用亞錫替曲膦中國上市會在線上舉辦，是首個在中國獲批上市的進口原研心臟核醫(yī)學配套藥盒。

制劑產(chǎn)品管線豐富，具備國際市場盈收能力

公司是專業(yè)的肝素API生產(chǎn)商和硫酸軟骨素的全球供應商，銷售網(wǎng)絡遍布全球40多個國家和地區(qū)。制劑產(chǎn)品主要為肝素鈉以及注射用那屈肝素鈣。公司制劑產(chǎn)品管線豐富，凍干粉針劑生產(chǎn)線的年產(chǎn)量可達3000萬支，并擁有多條固體制劑生產(chǎn)線，產(chǎn)品全面覆蓋抗凝、心血管、抗腫瘤、泌尿、骨科及抗感染等多個治療領域。

核藥研發(fā)費用持續(xù)加大，藍納成、米度生物提供核藥研發(fā)新平臺

公司連續(xù)三年增加研發(fā)費用的投入，截至2022年前三季度，公司總研發(fā)費用達9926.42萬元，同比增長8.59%。2020年公司收購米度生物，并利用米度生物的核藥研發(fā)一站式服務功能，加快了在研創(chuàng)新藥物轉化效率。2021年公司創(chuàng)立藍納成核藥創(chuàng)新研發(fā)平臺，致力于1.1類放射性診療一體化創(chuàng)新藥物研發(fā)，有望基于兩大核藥研發(fā)平臺持續(xù)推出創(chuàng)新核藥產(chǎn)品。

盈利預測與估值：我們預計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為41.46、45.72、51.00億元，歸母凈利潤分別為3.87、4.79、5.97億元，可比公司2023年平均PE為31.72倍，考慮到公司在核藥領域具有較高的成長性，給予公司2023年PE為37.2倍，對應目標價為21.6元人民幣，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：原材料采購及價格波動風險、藥品研發(fā)不達預期風險、醫(yī)藥政策變化風險、核藥業(yè)務增長不及預期、產(chǎn)能擴張不及預期、營銷團隊穩(wěn)定性風險

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，開源證券蔡明子研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為33.02%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.18億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為32.73。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構目標均價為20.89。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，東誠藥業(yè)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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