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中泰證券（600918）2023年1月9日發布北交所新股太湖雪(838262.BJ)研究報告，投資要點：

1、深耕蠶絲被行業，盈利增速表現亮眼。公司是江蘇省專精特新中小企業、高新技術企業，主營業務為絲綢相關產品的研發、生產和銷售，主要包括蠶絲被、床品套件、絲綢飾品、絲綢服飾四大產品系列，其中蠶絲被是公司營業收入和毛利的主要來源，近年來一直維持高占比，2021年其營收占比為56.7%，毛利占比為49.6%。公司主營收入和凈利潤呈現快速增長趨勢，盈利能力穩步提升，2021公司整體毛利率達到41.1%，凈利率為9.7%，營業收入和凈利潤分別為3.7億元和0.36億元。2018-2021年公司總營收CAGR為23.8%、公司歸母凈利CAGR為28.5%。

2、國家產業政策推動裝備制造業長期發展。我國作為桑樹原產地和絲綢發源地，同時也是全球最大的蠶桑絲綢生產、出口國，近年來國家產業政策積極引導絲綢行業高質量發展，推動產業科技創新，為企業經營提供了良好的環境和機遇。例如2022年發布的《蠶桑絲綢產業高質量發展行動計劃(2021-2025年)》指出要提升科技創新水平，支持蠶桑良種選育、開發省力智能機械等，致力于推動蠶桑絲綢產業高質量發展。

3、公司下游為消費市場，包括線上、線下運營銷售渠道和消費者終端，因此公司產品的市場需求和發展方向受這些行業的市場規模、發展趨勢的影響。從零售業發展狀況來看，2017年至今，我國社會消費品零售總額整體保持上升趨勢，2020年受疫情影響出現小幅下降，2021年因疫情防控有序開展，社會經濟消費態勢逐漸向好，社會消費品零售總額達44萬億元，同比上升12.5%。從網上零售業發展狀況來看，2017-2019年，我國網上零售交易規模一直保持高速增長，年復合增長率高達21.7%。2020年自新冠疫情發生后網絡零售率先回暖，從而帶動消費水平回升，展現出強大的韌性和活力。2020年，全國網上零售交易規模達11.8萬億元，同比增長10.9%，2021年增速得到了回升，達到了14.1%。隨著消費市場規模的進一步提高，國內絲綢產業的成長空間將更為廣闊。

4、渠道優勢+技術創新凸顯核心競爭力。1)公司在線上、線下建立了多樣化的營銷渠道，產生了多渠道協同效應，品牌知名度和核心競爭力不斷提升。公司自設立以來，通過對絲綢產品消費者的畫像研究，針對個人、團體消費者建立了線上、線下和團購銷售渠道，擁有豐富的營銷渠道管理經驗。此外，公司開始注重線上私域流量培育，試圖從線下向線上進行客戶引流，憑借多樣化的營銷渠道和客戶引流，公司品牌知名度和產品市場占有率得到快速提升，2018-2020年公司蠶絲被產品的市場占有率位居行業前三。2)注重技術創新，向產業鏈上游延申：公司自設立以來就專注于蠶絲制品加工工藝優化以及絲綢產品創新設計，在原材料品質提升、生產工藝優化、產品創新設計等方面積累了豐富的研發經驗以及技術儲備。此外，公司還通過產學研合作的方式來保障技術先進性和創新性，成立了多個教學研究基地，還與蘇州大學、東華大學等高校建立了良好的產學研合作關系。公司還積極向產業鏈上游延伸，針對桑蠶品種以及養殖技術開展研究。

5、公司估值：截止2023年1月9日，公司收盤價為14.02元，對應市值為4.97億元，PETTM為14.33倍，與可比公司無明顯差異。公司將受益于國家產業政策支持，即一系列的政策扶持為絲綢行業的發展提供了良好的宏觀環境，推動了需求增長和企業技術的進步，為行業的持續發展帶來了機遇。同時隨著公司募投項目的逐步落地將會帶來生產效率的提升、營銷渠道和業務能力的優化以及研發能力的增強，有利于增強公司的市場競爭力，助力公司長遠發展。

風險提示：公司線下銷售渠道地域集中風險、原材料價格波動風險、募集資金項目不能實現預期收益的風險、公司線下銷售渠道地域集中風險。