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首創(chuàng)證券（601136）董海軍

晶澳科技（002459）預(yù)計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤48-56億元，同比增長135.45%-174.69%；扣非歸母凈利潤48.2-56.2億元，同比增長160.99%-204.31%。其中預(yù)計2022Q4實現(xiàn)歸母凈利潤15.1-23.1億元，同比增加108%-218%，環(huán)比-5%-45%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.8-23.8億元，同比增長105%-209%，環(huán)比-2%-48%。業(yè)績超出市場預(yù)期。

出貨量維持穩(wěn)定增長，單瓦盈利超預(yù)期增長。公司憑借著自身品牌優(yōu)勢及卓越的全球營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，深耕海內(nèi)外市場，實現(xiàn)光伏組件出貨量和營收規(guī)模的大幅度增長。此外，公司不斷加強技術(shù)創(chuàng)新，積極投入新產(chǎn)能建設(shè)，實現(xiàn)降本增效。疊加匯率變動等積極因素，報告期內(nèi)公司業(yè)績?nèi)〉贸掷m(xù)增長。預(yù)計公司2022年組件出貨量約為40GW，Q4受益于美國地區(qū)出貨比重提升及海外運費下行，疊加三季度產(chǎn)能爬坡完成帶來的非硅成本的下降，組件端單瓦盈利水平超預(yù)期增長。

新技術(shù)產(chǎn)能落地，2023實現(xiàn)量利雙升。2023年上游原材料降價緩解成本壓力，配合下游高價在手訂單，組件端盈利修復(fù)。根據(jù)公司規(guī)劃，2023年底組件產(chǎn)能將超過75GW，硅片、電池產(chǎn)能是組件產(chǎn)能的80%左右，其中N型高效電池產(chǎn)能將達到27GW以上，新技術(shù)產(chǎn)能的落地將助力公司享受超額收益，預(yù)期2023年實現(xiàn)量利雙升。

海外一體化持續(xù)加速，可轉(zhuǎn)債募資助力N型產(chǎn)能建設(shè)。公司持續(xù)加強海外一體化建設(shè)，已在馬來西亞、泰國、越南等國家和地區(qū)積極布局產(chǎn)能建設(shè)，2023年1月公司宣布將在美國投資6000萬美元建設(shè)組件工廠，預(yù)計于2023Q4投產(chǎn)，年產(chǎn)能2GW，美國工廠的建立將助力公司在美國市場的快速發(fā)展，全球市占率有望繼續(xù)提升。另一方面，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金不超過100億元，用于補充“年產(chǎn)10GW高效電池和5GW高效組件項目”和“年產(chǎn)10GW高效率太陽能電池片項目”的資金，這些項目均用于生產(chǎn)N型電池、組件產(chǎn)品。公司積極提升N型硅片、電池片和組件的產(chǎn)能規(guī)模，有助于抓住產(chǎn)品技術(shù)迭代的歷史性機遇，奠定N型產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的領(lǐng)先優(yōu)勢。

預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為52.7億元/80.5億元/103.8億元，對應(yīng)PE為29.5/19.3/15.0倍。我們維持對公司“買入”的投資評級。