2023年2月，在氣溫20度左右的深圳，位于龍華區(qū)民治街道一小超市里的啤酒冰柜已塞得滿滿當當，青島啤酒（600600）、雪花啤酒、純生啤酒占據了冰柜的“C位”，其中青島啤酒占比最高。而純生啤酒占地僅有青島啤酒的三分之二，這款啤酒是“華南王”珠江啤酒（002461）（002461.SZ）的主打產品，從投放廣東市場至今，已二十多年，但在這一方冰柜“戰(zhàn)場”，“老字號”的優(yōu)勢似乎并不明顯。

在華南以外地區(qū)，珠江啤酒賣得怎么樣？帶著這個疑問，走訪了杭州市多個商超便利店，都沒有找到珠江啤酒，向店員詢問時，有店員表示，珠江啤酒太小眾、沒聽過。

已發(fā)布業(yè)績快報的珠江啤酒，2022年營收49.28億元，預計在A股上市的啤酒企業(yè)中能排到第四的位置，但與排名第三的燕京啤酒（000729）至少相差60億。

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華南地區(qū)以外名氣不夠大、深耕幾十年的華南地區(qū)市場優(yōu)勢又不夠明顯，珠江啤酒到底怎么了？

成本升，售價降，升降之間毛利率下降

近日，珠江啤酒發(fā)布2022年業(yè)績預告，公司實現(xiàn)營收49.28億，同比上漲8.6%，是珠江啤酒營收增速的十年之最；歸母凈利潤5.98億，同比下降2.13%。

實際上，早在2007年，珠江啤酒的營收已達37.33億，當時就以華南地區(qū)為主，15年過去，營收增長了12億。當時以西南區(qū)域為主的重慶啤酒（600132）營收不過19億，不到珠江啤酒營收的六成，而2022年重慶啤酒預計營收140.39億，已是珠江啤酒營收的2.8倍。

實際上，除營收增速緩慢之外，珠江啤酒的毛利率也在持續(xù)下降。數據顯示，2021年珠江啤酒的毛利率為44.95%，同比下降10.43%，到了2022年第三季度，其毛利率為43.89%，同比下降10.69%。

實際上，2021年珠江啤酒的毛利率下降，一方面是由于成本的大幅上升，另一方面是因為啤酒售價的降低。2021年珠江啤酒的成本增長幅度高于收入增長幅度，其原因或是啤酒生產原材料和包裝材料價格的上漲。相關數據顯示，2021年，大麥、鋁、玻璃的價格分別同比增長20.4%、33.6%、45.7%。

此外，珠江啤酒的售價還有所下降，2020年和2021年啤酒的銷量分別是119.94萬噸、127.63萬噸，啤酒銷售收入分別是42.9億元、40.6億元，啤酒單價分別是3385.85元/噸、3361.64元/噸。

大額利息收入、政府補助難挽凈利潤跳水

珠江啤酒不僅毛利率下降，歸母凈利潤增速也是大跳水。數據顯示，2019~2021年，公司凈利潤分別同比增長35.77%、14.43%和7.36%，到了2022年更是直接為負。

仔細看來，珠江啤酒近幾年很大一部分利潤來自利息收入和其他收益，例如2021年利息收入2.57億元，其他收益0.76億，合計占歸母凈利潤的五成多。

高利息收入或源于珠江啤酒賬上的貨幣資金。2021年珠江啤酒有67.9億的貨幣資金，約占流動資產的八成，而重慶啤酒賬上的貨幣資金只有23.6億，約是珠江啤酒的三分之一。

那珠江啤酒的貨幣資金是從哪來的呢？或來源于它2017年非公開募集的43.1億。此項募集資金主要用于啤酒產能擴大及搬遷項目（16.6億）、珠江·琶醍啤酒文化創(chuàng)意園區(qū)改造升級項目（14億）、現(xiàn)代化營銷網絡建設及升級項目（8億）、精釀啤酒生產線及體驗門店建設項目（2.25億），大多預計在3~4年內完成。

從2017年至今，已過去了5年，這些項目的建設進度如何呢？根據2022年10月的最新一期項目進度公告，項目已完成35%，還有30.3億元的募集資金未投入使用。

珠江啤酒的利息收入或源于募投資金，那其他收益從哪來呢？或來自廣州市的政府補助。根據年報數據，從2011年到2021年，珠江啤酒共有12.92億的政府補助。

“全國化”未達預期，大本營被各巨頭蠶食

在增速緩慢這幾年，珠江啤酒也不是沒在“全國化”道路上做過努力，早在2010年的年報中，珠江啤酒就提出“立足廣東、鞏固基地、深耕兩翼”的廣東市場策略和“北上、西進、東拓”的全國市場策略，在2017年的募投資金中也有不少是為了廣東省外的市場。

此外，發(fā)現(xiàn)，這幾年珠江啤酒的研發(fā)費用逐年遞增。公司2021年研究啤酒新申請專利43件，在研項目170項。

盡管努力，但自2015年起，珠江啤酒的其他地區(qū)收入就不到2.6億元，而在這幾年中，啤酒界的格局已大不一樣。

啤酒有較強的地域性，啤酒企業(yè)大多以地區(qū)命名，據同花順（300033）iFinD統(tǒng)計，啤酒A股上市公司中珠江啤酒（002461.SZ）、重慶啤酒（600132SH）、惠泉啤酒（600573）（600573.SH）、青島啤酒（600600.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）皆是如此。

這幾家公司中，2007年營收在15億元以上的共4家，即重慶啤酒、青島啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒，其中僅青島啤酒一家規(guī)模上百億；到2021年，這4家啤酒公司中有3家規(guī)模都上百億，而珠江啤酒是這4家中營收增長最慢的，且只有它仍以華南地區(qū)收入為主，其他3家的全國化布局均已見成效。

而其他啤酒企業(yè)“全國化”的進程中也離不開華南地區(qū)，即珠江啤酒的“大本營”。廣東省食品安全保障促進會副會長、食品產業(yè)分析師朱丹蓬對表示，現(xiàn)在華南地區(qū)主要的市場份額是被華潤啤酒、青島啤酒、珠江啤酒、百威英博、嘉士伯、燕京啤酒這幾家啤酒公司占據。隨著各大啤酒公司的不斷蠶食，珠江啤酒核心基地也不穩(wěn)。重慶啤酒就在2022年11月發(fā)公告稱，擬總投資14.92億元在佛山建廠，以支持華南業(yè)務拓展。

在上述幾家公司的2021年年報中，只有三家將華南地區(qū)單獨列出來，其中，珠江啤酒的華南地區(qū)營收在40億元以上，青島啤酒和燕京啤酒的營收在30億~40億元。

此外，啤酒高端化仍然是行業(yè)主旋律。華潤啤酒、青島啤酒、燕京啤酒紛紛推出系列精釀，并分別請了王一博、肖戰(zhàn)、蔡徐坤等“頂流”作為代言人。國泰君安研報稱，2019年啤酒高端化進入新階段，價格帶上移，10元以上國產品牌崛起、國際品牌并駕齊驅，超高端產品勢頭強勁。筆者在走訪商超時也發(fā)現(xiàn)，價格在10元以上的啤酒基本都是精釀啤酒。

雖然珠江啤酒早已在精釀啤酒中布局雪堡啤酒，但公司2021年年報中并未披露其銷量。西南證券研報稱，雪堡啤酒2020年的銷量為4000噸，約占整體銷量的0.5%。也發(fā)現(xiàn)，在某寶珠江啤酒旗艦店中，其雪堡精釀單瓶價格不到10元，合計月銷量也才幾千瓶。看來，讓雪堡啤酒成為珠江啤酒的核心引擎之一，也還有不少路要走。