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陽光諾和2022年實現營業收入6.8億元(+37.1%)，實現歸母凈利潤1.6億元(+47.6%)，雖然四季度受疫情影響增速放緩，全年業績繼續保持快速增長。盈利水平方面，2022年綜合毛利率為55.5%，同比+2.1pct，凈利率為23.4%，同比+1.3pct，持續迭代的研發服務能力使得盈利水平得到進一步提升。

具備“臨床前+臨床”綜合CRO服務能力，競爭力凸顯。臨床前方面，藥學研究服務2022年同比快速增長58.66%，主要驅動力來自于：1、仿制藥CRO業務經驗豐富，持續深耕優勢領域;2、創新能力突出，業務范圍拓展至創新藥CRO，如自研產品STC007已獲批臨床試驗許可。臨床方面，受疫情影響臨床項目進度放緩，臨床試驗和生物分析業務2022年同比增長9.4%。我們認為，未來疫情擾動因素減小，臨床前訂單向下導流至臨床業務，公司在CRO一站式綜合能力的潛能將加速釋放。

儲備訂單豐厚，完成CRO+CDMO布局后訂單延續性有望進一步增強。2022年新簽訂單11.02億元(+18.62%)，累計存量訂單19.94億元(+27.17%);部分技術開發和轉讓合同未完成全部交付，待履行金額1.44億元。此外，公司擬收購朗研生命，與公司原有的CRO業務形成有效互補，形成CRO+CDMO的一體化布局。我們認為，業務協同下將增強客戶粘性，提升訂單延續性，未來成長潛力十足。

研發投入繼續加強，推動自研產品的快速獲批落地。公司2022年研發費用8969萬元(+88.51%)，研發費用率13.26%，持續保持行業內較高水平。研發費用主要用于：1、自研創新藥、改良型新藥、特色仿制藥物;2、儲備優質人才和加強技術平臺，目前研發人員占比高達84.46%，實驗室總面積預計達3.60萬平方米。從研發成果來看，2022年共有3項原料藥通過審評獲批、8項新藥項目已通過NMPA批準進入臨床試驗、60項藥品申報上市注冊受理。未來，豐富的產品儲備可通過轉讓獲得轉讓費且公司保留一定的長期收益份額，預計業績增量可觀。

暫不考慮并購朗研后對業績的影響，小幅上調管理費用及研發費用，預測公司2023-2025年每股收益分別為2.74元、3.85元、5.09元，原2023-2024年預測值為2.84/3.85。根據可比公司，給予公司2023年46倍PE估值，對應目標價為126.04元，維持“買入”評級。