東吳證券股份有限公司蘇立贊,錢佳興,許牧近期對中直股份（600038）進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整致業(yè)績短期承壓，重大資產(chǎn)重組促高質(zhì)量發(fā)展》，本報告對中直股份給出買入評級，當前股價為44.77元。

中直股份

事件：2023年3月16日，公司發(fā)布2022年報，2022年營收194.73億元，同比減少10.63%，歸母凈利潤3.87億元，同比減少57.61%。

(資料圖片)

投資要點

2022年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整業(yè)績短期承壓，2023年關(guān)聯(lián)交易大增體現(xiàn)市場信心。2022年受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及部分產(chǎn)品訂單減少的影響，公司營收及利潤均出現(xiàn)同比下滑，2022年公司實現(xiàn)營收194.73億元，同比減少10.63%，歸母凈利潤3.87億元，同比減少57.61%，扣非凈利潤3.43億元，同比減少62.06%。分季度來看，公司2022年第四季度相比于前三季度利潤虧損有所收窄，表明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整可能接近尾聲。公司2023年日常關(guān)聯(lián)交易預計額度854億元，較2022年關(guān)聯(lián)交易額調(diào)整后額度增長57%，其中關(guān)聯(lián)銷售(361億元，增加51%)和關(guān)聯(lián)采購(335億元，增加108%)，表明2023年下游產(chǎn)業(yè)鏈需求旺盛，直升機訂單快速放量，公司明年業(yè)績預期樂觀。

整合兩大集團優(yōu)質(zhì)直升機總裝資產(chǎn)，打造直升機上市公司旗艦。公司擬發(fā)行股份購買昌飛集團100%、哈飛集團100%的股權(quán)，交易后，昌飛集團、哈飛集團成為公司的全資子公司。整合后，有利于中直股份做精做強主業(yè)，實現(xiàn)資產(chǎn)板塊歸屬清晰，將資產(chǎn)向優(yōu)勢企業(yè)集中，打造我國直升機上市公司旗艦平臺。

軍機需求預期向好，軍民用直升機龍頭持續(xù)發(fā)展。據(jù)WAF2023顯示，2022年我國軍用直升機約995架；同年美國軍用直升機總量約5850架，中美之間相比仍有較大差距。2023年我國軍費預算15537億元，同比增長7.2%，軍工行業(yè)高景氣，下游軍機快速放量，“十四五”規(guī)劃中國家大力推進國防軍工“國產(chǎn)化”，以公司的直20為代表的10噸級軍用直升機采購預期向好。同時，民用方面，根據(jù)航空工業(yè)發(fā)展研究中心預測，預計到2027年我國民用直升機規(guī)模達3500架，目前國內(nèi)以進口機型為主，未來國產(chǎn)替代將成大趨勢，以公司重點產(chǎn)品AC352為代表的國產(chǎn)民用直升機未來有望持續(xù)放量。公司作為國產(chǎn)直升機的唯一供應(yīng)商，整合后在直升機領(lǐng)域的龍頭地位將進一步鞏固。

盈利預測與投資評級：基于十四五期間軍工行業(yè)高景氣，并考慮公司在國內(nèi)直升機產(chǎn)業(yè)龍頭地位，我們預計2023-2025年歸母凈利潤分別為8.94(-0.57)/11.46(-1.38)/13.89億元；對應(yīng)PE分別為30/23/19倍，維持“買入”評級。

風險提示：1)下游需求及訂單波動；2)公司盈利不及預期；3)市場系統(tǒng)性風險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司（601995）劉運昌研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.74%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利7.41億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為35.53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級，買入評級8家，增持評級3家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為53.46。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，中直股份行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。可能有財務(wù)風險，存在隱憂的財務(wù)指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標2.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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