中郵證券有限責(zé)任公司李帥華,魏欣近期對(duì)橫店?yáng)|磁（002056）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《光伏鋰電為翼，磁材龍頭再出發(fā)》，本報(bào)告對(duì)橫店?yáng)|磁給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為28.52元，當(dāng)前股價(jià)為20.13元，預(yù)期上漲幅度為41.68%。

(相關(guān)資料圖)

橫店?yáng)|磁

“磁材”+“新能源”產(chǎn)業(yè)群助力公司邁入發(fā)展快車道。公司成立于1980年，2006年在深交所上市，目前主要圍繞磁性材料+器件、光伏+鋰電兩大產(chǎn)業(yè)群開(kāi)展業(yè)務(wù)，2020年光伏業(yè)務(wù)取代磁材業(yè)務(wù)成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力，2021/2022年?duì)I收整體增速為55.53%/54.28%，公司邁入發(fā)展快車道。

光伏市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，公司深耕市場(chǎng)迎紅利期。全球光伏市場(chǎng)持續(xù)景氣，未來(lái)3年歐洲光伏市場(chǎng)的年化平均增速或?qū)⑦_(dá)到34.58%，超過(guò)全球平均增速。公司自2011開(kāi)發(fā)歐洲市場(chǎng)，目前公司組件產(chǎn)品約有80%出口到歐洲，憑借其長(zhǎng)期深耕歐洲市場(chǎng)的美譽(yù)度、完善的本地化銷售網(wǎng)絡(luò)和特色黑組件產(chǎn)品，公司充分受益歐洲光伏市場(chǎng)的發(fā)展。根據(jù)公司產(chǎn)能規(guī)劃，新投資年產(chǎn)12GW新型高效電池項(xiàng)目投產(chǎn)后，2025年公司光伏產(chǎn)品出貨量或?qū)⑦_(dá)到16.2GW，一期項(xiàng)目為TopCon路線，目前效率在24.8%左右，未來(lái)仍有提升空間，PERC效率最高可達(dá)24%以上，處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

磁材業(yè)務(wù)全方位發(fā)展，向下游延伸+開(kāi)發(fā)新型磁材。公司磁材業(yè)務(wù)全方位發(fā)展，橫向上，積極開(kāi)發(fā)金屬軟磁粉芯、納米晶等增長(zhǎng)潛力較大的品種。縱向上，公司通過(guò)外延并購(gòu)誠(chéng)基電子和前期布局向下游振動(dòng)器件、電感、射頻器件等產(chǎn)業(yè)延伸。其中永磁鐵氧體市占率穩(wěn)步提升，金屬軟磁粉芯受益于光伏和新能源市場(chǎng)，有望成為支撐公司磁材業(yè)務(wù)發(fā)展的新動(dòng)能；器件業(yè)務(wù)在新建高效一體電感項(xiàng)目投產(chǎn)后，將新增51.2億只一體電感的產(chǎn)能。

小動(dòng)力鋰電池前景廣闊，電動(dòng)工具是公司下階段主要發(fā)力點(diǎn)。公司鋰電產(chǎn)品主要用于電動(dòng)二輪車、便攜式儲(chǔ)能、電動(dòng)工具等小動(dòng)力細(xì)分市場(chǎng)。電動(dòng)二輪車在上游碳酸鋰價(jià)格下降后有望恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，電動(dòng)工具市場(chǎng)受益于國(guó)外頭部企業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)向車用動(dòng)力電池和下游企業(yè)供應(yīng)鏈遷入國(guó)內(nèi)等因素發(fā)展較快，2026年出貨規(guī)模增至60GWh，相比2021年仍有1.7倍的增長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)：

預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司歸母凈利潤(rùn)為20.25/26.91/34.82億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.24/1.65/2.14元，對(duì)應(yīng)PE為16.07/12.09/9.34倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。通過(guò)分部估值法，我們認(rèn)為公司2023年合理估值為23倍PE，目標(biāo)價(jià)為28.52元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信證券梁楠研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)83.46%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利20.13億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.13。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為25.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，橫店?yáng)|磁行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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