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民生證券股份有限公司李哲,羅松近期對(duì)華中數(shù)控（300161）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：國(guó)產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)龍頭，工業(yè)母機(jī)核心公司》，本報(bào)告對(duì)華中數(shù)控給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為44.7元。

華中數(shù)控

產(chǎn)學(xué)研一體典范，中國(guó)高端數(shù)控系統(tǒng)龍頭。公司創(chuàng)立于1994年，是國(guó)產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)行業(yè)首家上市公司。公司核心技術(shù)達(dá)到國(guó)際領(lǐng)先水平，承擔(dān)和完成了國(guó)家04重大專(zhuān)項(xiàng)等數(shù)十項(xiàng)國(guó)家及省部級(jí)課題，成功研制了華中8型高檔數(shù)控系統(tǒng)并實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，研制的與人工智能技術(shù)深度融合的華中9型新一代智能化數(shù)控系統(tǒng)，入選中國(guó)智能制造十大科技進(jìn)展和“十三五”科技創(chuàng)新成就展。公司堅(jiān)持“一核三軍”的發(fā)展戰(zhàn)略，即以數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)為核心，以機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)、工業(yè)機(jī)器人及智能產(chǎn)線、新能源汽車(chē)配套為三個(gè)主要業(yè)務(wù)板塊，同樣實(shí)現(xiàn)了由數(shù)控系統(tǒng)向主流應(yīng)用領(lǐng)域的拓展。公司核心零部件自主化比例超過(guò)了80%。公司2019年公司完成高校企業(yè)體制改革，成為民營(yíng)控股的混合所有制企業(yè)。2020年在國(guó)產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)市場(chǎng)領(lǐng)域占有率近50%，居全國(guó)第一位，持續(xù)領(lǐng)軍國(guó)產(chǎn)高端市場(chǎng)。

當(dāng)下我國(guó)高端數(shù)控系統(tǒng)處在創(chuàng)新鏈鏈產(chǎn)業(yè)鏈加快融合階段。21世紀(jì)我國(guó)數(shù)控機(jī)床進(jìn)入自主創(chuàng)新階段，2000-2010年推出“04專(zhuān)項(xiàng)”、863課題“高精尖數(shù)控機(jī)床”重點(diǎn)專(zhuān)項(xiàng)，2010-2020年，創(chuàng)新鏈與產(chǎn)業(yè)鏈加快融合，在重大專(zhuān)項(xiàng)支持下，一批專(zhuān)精特新民企崛起，部分國(guó)企龍頭發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長(zhǎng)”作用，產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)化，誕生了數(shù)控系統(tǒng)中的華中8型(2010年)，i5(2015年)、華中9型(2019年)等國(guó)產(chǎn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，在3c、航空航天、激光加工、汽車(chē)制造等領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)高端數(shù)控系統(tǒng)突破。但目前我國(guó)高端數(shù)控系統(tǒng)與海外企業(yè)差距仍明顯。國(guó)外高檔系統(tǒng)具有的納米插補(bǔ)、力矩控制、前饋控制等核心技術(shù)都需要第四代全數(shù)字硬件架構(gòu)支持，底層技術(shù)包括軟件(芯片，海外工業(yè)控制專(zhuān)用芯片；CAE及CAM領(lǐng)域國(guó)內(nèi)大部分加工廠都在使用國(guó)外功能簡(jiǎn)化的免費(fèi)版)，硬件(例如海德漢的光柵尺、多摩川或尼康的光電編碼器，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品基本處于中低端市場(chǎng))。我們預(yù)計(jì)到2025年我國(guó)數(shù)控系統(tǒng)規(guī)模達(dá)210-262億元，目前數(shù)控系統(tǒng)外資占據(jù)絕大份額，特備是高端數(shù)控系統(tǒng)，替代需求強(qiáng)。

“04”專(zhuān)項(xiàng)磨煉出鞘，華中數(shù)控系統(tǒng)成功應(yīng)用多個(gè)領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)。攻克高檔數(shù)控系統(tǒng)是“04專(zhuān)項(xiàng)”的主要實(shí)施目標(biāo)之一。在重大專(zhuān)項(xiàng)引導(dǎo)和支持下，高檔數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域產(chǎn)學(xué)研用主體，圍繞航空航天、船舶、汽車(chē)制造、發(fā)電設(shè)備制造等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重大應(yīng)用需求，通過(guò)協(xié)同攻關(guān)突破了一系列關(guān)鍵核心技術(shù)的“卡脖子”問(wèn)題，研制出一批具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的高檔數(shù)控系統(tǒng)，并在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)形成了規(guī)模化應(yīng)用。華中數(shù)控同時(shí)承擔(dān)高端系統(tǒng)與通用系統(tǒng)研發(fā)，并成功在3c，航空航天，汽車(chē)加工，激光加工等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，經(jīng)過(guò)市場(chǎng)檢驗(yàn)。預(yù)計(jì)后續(xù)將充分受益高端數(shù)控系統(tǒng)的國(guó)產(chǎn)化。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母利潤(rùn)分別是0.22/1.38/2.60億元，對(duì)應(yīng)估值分別為423x/68x/36x，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為38.9。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，華中數(shù)控行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力較差，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)0.5星，好價(jià)格指標(biāo)1星，綜合指標(biāo)0.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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