申港證券股份有限公司曹旭特近期對(duì)柏楚電子進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《季報(bào)點(diǎn)評(píng)：?jiǎn)渭緺I(yíng)收同比增速回正新一輪股權(quán)激勵(lì)正式推出》，本報(bào)告對(duì)柏楚電子給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為224.52元。

柏楚電子(688188)

(資料圖)

事件：

公司于10月28日發(fā)布三季度財(cái)報(bào)，22Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.44億元，同比增長(zhǎng)1.7%，歸母凈利潤(rùn)為1.39億元，同比下降15.3%。前三季度總營(yíng)收6.53億元，同比下降7.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.87億元，同比下降16.3%。

投資摘要：

公司Q3單季營(yíng)收增速回正，但總體看下游制造業(yè)需求仍然疲軟。我們判斷中低功率市場(chǎng)的恢復(fù)可能需要相對(duì)更長(zhǎng)的時(shí)間周期，中低功率激光切割設(shè)備的終端用戶以中小企業(yè)為主，其經(jīng)營(yíng)狀況受疫情沖擊的影響程度可能更大。而高功率切割控制系統(tǒng)的加速國(guó)產(chǎn)化，一定程度能夠抵消下游行業(yè)階段性需求下滑帶來(lái)的負(fù)面影響。另，公司智能切割頭的逐步放量，與總線控制系統(tǒng)的協(xié)同效應(yīng)將愈發(fā)凸顯，一定程度能夠促進(jìn)柏楚在高功率切割控制系統(tǒng)領(lǐng)域的拓展。

綜合毛利率有所下滑，總體盈利水平依然維持在高位。公司前三季度綜合毛利率78.94%，同比下滑1.72pct，我們認(rèn)為主要原因系以智能切割頭為主的硬件產(chǎn)品的占比提升。費(fèi)用端，總銷售期間費(fèi)用率14.77%，同比增加1.11pct。公司扣非歸母凈利率57.16%，同比下滑3.21pct，但總體依然保持強(qiáng)勁的盈利能力。新一輪股權(quán)激勵(lì)正式推出,彰顯長(zhǎng)期信心。

公司推出新一輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)，擬授予的限制性股票數(shù)量219萬(wàn)股，其中首次授予175.2萬(wàn)股，授予價(jià)格為68.58元/股。授予對(duì)象總?cè)藬?shù)102人，但不包括公司董事、高管及核心技術(shù)人員，表明了公司與員工分享成長(zhǎng)價(jià)值的意愿，也深度綁定了員工與股東的利益。

本輪激勵(lì)計(jì)劃的公司層面業(yè)績(jī)考核以22年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，營(yíng)收或凈利潤(rùn)增速為指標(biāo)項(xiàng)，根據(jù)實(shí)現(xiàn)增速的高低程度確立A、B、C三個(gè)目標(biāo)等級(jí)。

與2020年相比，本次股權(quán)激勵(lì)人數(shù)和規(guī)模上都有明顯的提升，短期內(nèi)尤其是2023年可能會(huì)產(chǎn)生較大額度的限制性股票攤銷費(fèi)用，造成階段性的凈利潤(rùn)波動(dòng)。但從長(zhǎng)期角度看，我們認(rèn)為新的股權(quán)激勵(lì)將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)效率以及未來(lái)業(yè)績(jī)上的提升產(chǎn)生較大的促進(jìn)作用。

投資建議：我們適當(dāng)下調(diào)了公司的業(yè)績(jī)預(yù)期，但依然看好柏楚電子的盈利能力以及未來(lái)縱向、橫向業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)的成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)柏楚電子2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為9億元、12.81億元及17.95億元，同比增長(zhǎng)-1.4%、42.2%、40.2%，歸母公司凈利潤(rùn)分別為5.22億元、6.76億元、10.05億元，同比增長(zhǎng)-5.1%、29.5%、48.7%。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)景氣度下滑；業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇；技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期等

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券（601162）繆欣君研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.1%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.92億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為29.5。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為293.32。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，柏楚電子(688188)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營(yíng)收率增幅。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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