中國銀河（601881）證券股份有限公司陶貽功,閻予露,華立,嚴明,梁悠南近期對川能動力（000155）進行研究并發布了研究報告《李家溝基建礦銷售大幅增加，鋰礦業務有望成為新的業績增長點》，本報告對川能動力給出買入評級，當前股價為23.05元。

川能動力

(資料圖片)

核心觀點：

事件：公司發布2022年三季報，前三季度實現營業收入23.62億元，同比下降39.09%；實現歸母凈利潤4.34億元(扣非3.56億元)，同比增長36.01%(扣非增長16.01%)。第三季度實現營收9.03億元(同比增長63.57%)，歸母凈利潤1.03億元(同比增長321.15%)。

基建礦銷售大幅增加，鋰礦業務有望成為新的業績增長點

前三季度公司收入結構有所優化，其他收入(新能源綜合服務收入、設備銷售收入)下降幅度較大，風力發電收入穩定增長，鋰礦、鋰鹽收入已成為新的收入來源。前三季度風電收入9.31億元，同比增長13.36%，主要受益于風電裝機同比增長；前三季度鋰鹽收入4.66億元，同比增長41.20%，主要受益于鋰鹽價格大幅上漲，產銷量全面提升；前三季度鋰礦收入9217.12萬元(其中第三季度收入6429.51萬元)，為本年新增收入，來源于李家溝鋰輝石礦基建礦銷售。根據公司規劃，李家溝項目預計在2023年初投產并開始產能爬坡，有望成為新的業績增長點。

收入結構優化帶來毛利率提升，經營性凈現金流大幅增加

前三季度公司毛利率51.18%(同比+23.05pct)，凈利率31.50%(同比+14.20pct)，ROE(攤薄)8.71%(同比+2.04pct)，主要由于公司收入結構優化，高毛利率的風電和鋰電收入占比提升；經營性凈現金流13.54億元(同比+76.51%)，主要由于前三季度鋰礦及鋰鹽產品受行業周期性影響，銷售商品收到的現金大幅增加以及收回新能源綜合服務業務存量款項所致。

李家溝項目建設順利推進，預計2023年初投產

公司著力推進金川縣李家溝鋰輝石礦105萬噸/年采選項目建設。截至目前，井巷工程完成總工程量85%，地表采選、尾礦庫、生產輔助設施和生活設施等工程按計劃正常推進。第三季度已銷售并確認收入的基建礦2.25萬噸，形成營業收入9217.12萬元，利潤總額7400.53萬元。公司計劃于2023年年初完成采礦工程的建設投運，項目產能將隨著產能爬坡得到逐步釋放，滿產后預計年產鋰精礦18萬噸。

新能源開發潛力大，風資源優勢明顯

截止2022年上半年，川能風電已投運風電光伏項目16個，總裝機容量為94.42萬千瓦；在建項目2個，總裝機容量28萬千瓦；待建項目1個，裝機容量為7.2萬千瓦。風電資源方面，2021年全年公司風電平均利用小時數為2984.33小時，高于2021年全國平均利用小時數2246小時，風資源優勢明顯。除已投產和在建項目外，公司在四川省還有約100萬千瓦優質風電資源待開發建設，項目開發有序推進，發展潛力較大。

背靠四川能投，產業布局及資源獲取方面支持力度大

公司控股股東四川能投系四川省人民政府批準組建的國有資本投資公司，是四川推進能源基礎設施建設、加快重大能源項目建設的重要主體，承擔著四川省能源項目投融資及管理，積累了豐富的能源項目投資開發經驗，資金、技術實力雄厚，行業影響力強。公司作為四川能投新能源板塊資本運作平臺，一方面，四川能投早期介入并參與新能源及鋰電相關產業布局，提前為上市公司孵化培育資產；另一方面，四川能投發揮資源、渠道、政策爭取等優勢，支持公司爭取優質資源，加快新能源項目建設，不斷提升盈利能力。

估值分析與評級說明

預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為5.96億元、14.39億元、20.78億元，對應PE分別為56.0倍、23.2倍、16.1倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：

鋰礦投產進度不及預期；鋰鹽價格大幅下跌的風險；新能源裝機增長不及預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西南證券王穎婷研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.94%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利6.92億，根據現價換算的預測PE為49.04。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為24.49。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，川能動力行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力較差，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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