浙商證券（601878）股份有限公司吳若飛,蔣高振近期對旭光電子（600353）進行研究并發布了研究報告《旭光電子深度報告：氮化鋁陶瓷國產化突圍，軍工電子平臺型企業啟航》，本報告對旭光電子給出增持評級，認為其目標價位為16.00元，當前股價為15.07元，預期上漲幅度為6.17%。

旭光電子

投資要點

(相關資料圖)

旭光電子作為老牌軍工企業，歷來以電真空器件為主要業務，2020年公司通過并購易格機械、睿控創合進一步聚焦軍工電子，有望成為扎根成都的軍工電子平臺型企業。此外，公司通過成立旭瓷布局氮化鋁業務，募投產能落地，有望在氮化鋁陶瓷國產化進程中占得先機。

2020年來加速布局軍工電子元器件，平臺型企業揚帆起航

國防預算支出增長+重點高端裝備自主可控戰略帶動軍工電子市場持續擴容，軍工電子元器件成為黃金賽道。公司作為老牌軍工企業，傳統產品真空電子管在軍工產業應用廣泛，積累豐富的客戶資源。2020年來內生外延齊發力，先后通過并購易格機械、西安睿創分別進軍精密件制造、嵌入式計算機系統領域，并通過設立子公司進入特種電控裝備市場，各項業務之間協同效應可期，未來旭光電子有望成為扎根成都的軍工電子元件平臺型企業

氮化鋁材料前景廣闊，粉體+器件國產化有望充分受益

氮化鋁陶瓷同時兼具絕緣和導熱特性，下游前景廣泛，可用于散熱基板、熱交換、功能材料、填充材料、結構陶瓷等領域。在散熱基板和電子器件封裝領域，有著非常良好的產業前景。行業來看，我國氮化鋁粉體供需缺口持續拉大，國產替代空間持續增長。從國內的競爭格局來看，目前寧夏艾森達和旭瓷新材料均具備粉體+器件的能力，相較艾森達，旭瓷在產能規劃上領先于艾森達，有望充分受益國產替代。2022年公司定增募集資金建設電子陶瓷項目，項目擴產建成后，公司將達到500噸氮化鋁粉體的生產能力，有望充分受益氮化鋁材料全產業鏈的國產替代。

真空器件業務穩中求進，從元器件向組件拓展

電真空器件作為公司過去的主要業務，主要產品包括真空開關管、固封極柱和高低壓配電成套裝置及電器元件，皆可用于電網的建設和升級改造。隨著新能源行業的發展，新能源消納速度跟不上裝機速度的時候，配套的儲能設施建設和電力交易市場的完善變得尤為重要。2022年，中央發布政策進一步促進電力系統、電力市場體系的發展，并且建立電網側的儲能價格機制，建立良好的電力市場環境。2022年9月，公司公告組建北京衡煜，進行微電網、虛擬電廠、直流輸配電行業及智能電氣裝備領域等新型電力系統的業務拓展。通過對衡煜的布局，公司有望逐步從單一元器件廠商完成向下游微電網、虛擬電廠、直流輸配電行業及智能電氣裝備領域的業務結構拓展優化和產業升級。

盈利預測與估值

我們預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為0.75/1.39/2.34億元，對應PE分別為117.42/63.33/37.58X。考慮到旭光電子通過控股易格機械、西安睿創，有望在精密結構件、嵌入式計算機領域持續發力，配合原有電子管業務，有望形成軍工電子平臺型企業，有望充分受益國防預算支出增長下，軍工電子市場擴容。氮化鋁方面，目前寧夏艾森達和旭瓷新材料均具備粉體+器件的能力，相較艾森達，旭瓷在產能規劃上領先于艾森達，有望充分受益國產替代。整體上，我們看好旭光電子作為軍工電子的平臺化潛力，同時看好公司氮化鋁業務的國產替代。首次覆蓋給予“增持”評級，考慮到公司2024年仍然有較強的確定性增長預期，給予2024年40XPE，對應目標價為16.00元。

風險提示

軍工產品需求不及預期風險、擴產進度不及預期風險、競爭加劇的風險。

根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，旭光電子行業內競爭力的護城河一般，盈利能力較差，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標1星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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