■中信建投（601066）證券

中直股份（600038）籌劃重大資產(chǎn)重組，2023年軍工國(guó)改拉開序幕。

近日，中直股份發(fā)布公告稱，中航科工正在籌劃涉及公司的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，公司擬發(fā)行股份購(gòu)買昌飛集團(tuán)和哈飛集團(tuán)100%股權(quán)并募集配套資金。本次籌劃的資產(chǎn)重組作為2023年軍工國(guó)企改革的第一槍，將大力推動(dòng)中航科工旗下直升機(jī)業(yè)務(wù)整合，實(shí)現(xiàn)兩大直升機(jī)總裝集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，實(shí)現(xiàn)公司整體業(yè)務(wù)實(shí)力及市場(chǎng)價(jià)值的提升。

【資料圖】

國(guó)企三年改革三年行動(dòng)進(jìn)入收尾期，期間軍工行業(yè)的國(guó)企改革收效顯著，主要在IPO及資產(chǎn)整合和股權(quán)激勵(lì)兩個(gè)方向發(fā)力。

IPO及資產(chǎn)整合有效提高產(chǎn)業(yè)集聚性，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，做強(qiáng)做精主責(zé)主業(yè)，提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值增值，募集配套資金為存續(xù)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供保障。

股權(quán)激勵(lì)優(yōu)化上市公司的激勵(lì)機(jī)制，促進(jìn)公司建立、健全激勵(lì)與約束相結(jié)合的分配機(jī)制，充分調(diào)動(dòng)公司高管與核心骨干人才的工作積極性，有效地將股東利益、公司利益和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益結(jié)合在一起，確保公司長(zhǎng)期目標(biāo)順利實(shí)現(xiàn)。

以做大做強(qiáng)現(xiàn)有上市公司為核心，整體上市或成未來(lái)重點(diǎn)方向。軍工國(guó)改持續(xù)兌現(xiàn)，資產(chǎn)整合有望持續(xù)加速推進(jìn)，主要形式為股權(quán)劃轉(zhuǎn)、吸收合并和資產(chǎn)注入及剝離。院所改制暫遇困難，國(guó)有資產(chǎn)證券化主要采取軍工央企旗下集團(tuán)企業(yè)資產(chǎn)重組和軍工科研院所經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)注入。從目前的政策指引和現(xiàn)有案例來(lái)看，軍工央國(guó)企正在以吸收合并、剝離注入等多種形式進(jìn)行資產(chǎn)的整合，以期打造一批旗艦型軍工央國(guó)企。

我們判斷，未來(lái)軍工國(guó)改或?qū)⒁袁F(xiàn)有上市公司為核心，通過(guò)資產(chǎn)注入和股權(quán)激勵(lì)，兩者相互結(jié)合以期打造旗艦型上市公司。無(wú)論是在近三年IPO成功上市的軍工企業(yè)，還是在目前在IPO排隊(duì)階段的軍工企業(yè)中，軍工民企的比例顯著高于央國(guó)企。我們認(rèn)為，未來(lái)軍工企業(yè)IPO將仍以民企為主；軍工央國(guó)企的改革則會(huì)以現(xiàn)有上市公司為核心進(jìn)行資產(chǎn)整合，吸收合并、剝離注入多措并舉，以便實(shí)現(xiàn)軍工集團(tuán)核心資產(chǎn)的整體上市；同時(shí)相關(guān)企業(yè)或?qū)⒗^續(xù)推動(dòng)股權(quán)激勵(lì)應(yīng)做盡做，配合資產(chǎn)整合打造旗艦型上市公司。

投資策略：首選已完成基本整體上市且激勵(lì)機(jī)制理順的龍頭標(biāo)的，次選有較大資產(chǎn)整合空間或激勵(lì)機(jī)制有望理順的公司。

基本整體上市且激勵(lì)機(jī)制理順：西部超導(dǎo)、振華科技（000733）、中航沈飛（600760）、中航重機(jī)（600765）、中無(wú)人機(jī)、中航光電（002179）、中航西飛（000768）；

有較大資產(chǎn)整合空間或激勵(lì)機(jī)制有望理順：國(guó)?？萍迹?00562）、航天電子（600879）、中直股份、洪都航空（600316）。