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海亮股份(002203)主營銅加工業務,近五年銅產品銷量復合增速達15.4%。其中銅管為主要產品,2021年銷量占銅加工業務比重達到68%。公司已成為全球銅管龍頭,我們測算2021年公司銅管國內市占率約21%。
銅管行業:格局優化,盈利筑底。銅管下游75%應用于制冷行業,其中空調拉動主要需求。國內空調產銷量在2019年見頂后因疫情沖擊、地產政策調整、行業去庫存等因素,消費相對低迷,導致上游銅管行業競爭加劇,加工費經歷明顯下行。大中小型企業開工率差異明顯,預計行業已經歷一輪出清,競爭格局實現優化。
銅加工業務:量增+降本驅動成長。1、產能擴張:公司通過自建及收購等方式持續擴張海內外產能,2025年規劃實現產銷量228萬噸,其中銅管123萬噸,2021-2025年銅材目標產銷復合增速達26%。2、成本優化:公司五代連鑄連軋精密銅管生產線獲中國有色金屬工業協會“國際領先水平”評價,可實現綜合成本下降700元/噸。公司當前已推進該智能高效制造技術的全面應用,計劃在2024年底前分批對已建、在建、新建的銅管生產線進行淘汰、改造和升級。改造完成后銅管噸成本將得到顯著優化。
切入鋰電銅箔,開啟第二成長曲線。鋰電銅箔用于鋰電池負極集流體,測算2022-2025年全球需求復合增速約27%。公司計劃建設15萬噸銅箔產能,截至當前一期一步1.25萬噸產能已投產,實現4.5-8微米銅箔的規模量產。公司已與國內主流下游電池客戶建立業務聯系,加快推進產品認證及導入工作。預計隨著鋰電銅箔項目分期投產,2022-2024年公司鋰電銅箔實現收入3億元/37億元/73億元。由于近幾年鋰電銅箔產能增長較多,2023-2024年行業略有過剩,一定程度上加劇競爭,預計公司產品單位盈利能力將有所下行,公司通過以量補價,實現盈利增長。
銅價相對平穩,對公司盈利擾動較小。公司產品采用銅價+加工費定價模式,銅價劇烈波動時公司盈利或受到擾動,2023-2024年銅價或在基本面與金融面的博弈中維持高位,對公司盈利擾動較小。
預測2022-2024年公司歸母凈利潤分別為11.8億元/17.7億元/23.3億元,同比+6.3%/+50.6%/+31.2%;實現EPS分別為0.60元/0.90元/1.18元,對應PE分別為19/13/10倍。給予2023年15倍估值,目標價13.82元/股,首次覆蓋給予“買入”評級。
標簽: 海亮股份
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