華西證券（002926）股份有限公司徐林鋒近期對(duì)貝泰妮（300957）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《貝泰妮八問八答：重新認(rèn)識(shí)貝泰妮》，本報(bào)告對(duì)貝泰妮給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為201.60元，當(dāng)前股價(jià)為139.9元，預(yù)期上漲幅度為44.1%。

【資料圖】

貝泰妮

1.行業(yè)高速發(fā)展帶來的紅利方興未艾：1)從2022年雙十一的復(fù)盤來看，品牌銷售額主要看大單品矩陣和爆發(fā)力，大單品實(shí)力決定了品牌銷售額的排名。而國(guó)產(chǎn)品牌憑借功效成分的大單品優(yōu)勢(shì)，獲得消費(fèi)者的青睞，超越國(guó)際大牌。2)從小紅書等社交媒體的現(xiàn)狀來看，隨著成分黨消費(fèi)者的普及度越來越高，消費(fèi)者會(huì)更加偏好專業(yè)科學(xué)導(dǎo)向的皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品，能夠更好地解決皮膚問題，提升皮膚的狀態(tài)。3)根據(jù)中國(guó)皮膚性病學(xué)雜志《中國(guó)敏感性皮膚診治專家共識(shí)》數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)36%的女性存在敏感性肌膚問題。假設(shè)輕度敏感肌人群2020年的年消費(fèi)金額為221元，中重度敏感肌用戶2020年的年消費(fèi)金額為331元。預(yù)計(jì)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚產(chǎn)品2025年終端零售市場(chǎng)規(guī)?？梢赃_(dá)到864億元。薇諾娜作為國(guó)產(chǎn)敏感肌行業(yè)龍頭品牌，將顯著受益于行業(yè)的高速增長(zhǎng)。

2.貝泰妮自己的競(jìng)爭(zhēng)力基石與發(fā)展空間：薇諾娜已經(jīng)建立起科學(xué)完備的大單品體系，從目前的大單品矩陣來看，品牌以特護(hù)霜為靈魂大單品，奠定薇諾娜敏感肌護(hù)理專家的品牌形象和品牌銷售的基石。在特護(hù)霜的基礎(chǔ)上，薇諾娜延伸精華、防曬、面膜等品類，打造出防曬、修復(fù)精華、凍干面膜等多個(gè)大單品。以巴黎歐萊雅為鑒，薇諾娜在潔面、水乳、眼霜、彩妝等細(xì)分品類尚未建立完全的大單品矩陣，仍有較大的發(fā)展空間。我們預(yù)計(jì)隨著品牌勢(shì)能的持續(xù)提升，公司在這些細(xì)分品類也會(huì)推出對(duì)應(yīng)的大單品，實(shí)現(xiàn)多元的大單品矩陣。同時(shí)，公司渠道多元化，以直營(yíng)渠道為主，經(jīng)銷渠道為輔。抖音、線下渠道預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)新的增量部分。

3.貝泰妮新品的前景：1)抗衰方面，貝泰妮集團(tuán)十年研發(fā)，從云南香格里拉高原珍稀成分及現(xiàn)代科技成果中發(fā)現(xiàn)抗老活性物，運(yùn)用數(shù)十種體內(nèi)外評(píng)價(jià)模型完成了10萬次以上的活性篩選，最終淬煉出AOXMED品牌的成分美雅安緹MLYAAT-1002多維抗老精萃。獨(dú)有專屬美雅安緹MLYAAT-1002多維抗老精萃是幾乎所有AOXMED璦科縵配方的靈魂與基石。公司一直深耕基礎(chǔ)生物研究，在植物提取、維生素C提純等方面投入了較多的研發(fā)資源，為高端品牌AOXMED的孵化提供了堅(jiān)實(shí)的研發(fā)基礎(chǔ)，AOXMED的高端抗衰產(chǎn)品也凝聚了公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)多年的積累。2)母嬰方面，考慮到嬰幼兒皮膚容易產(chǎn)生皮炎、濕疹等皮膚疾病問題，而且嬰幼兒的皮膚角質(zhì)層較薄，抵抗力較弱。薇諾娜在研發(fā)薇諾娜Baby過程中立足于嬰幼兒的皮膚特性，結(jié)合青刺果、馬齒莧的植物精粹專利技術(shù)，研發(fā)出的產(chǎn)品能夠改善和預(yù)防嬰幼兒皮膚出現(xiàn)干燥、屏障受損等問題。貝泰妮研究證明“金盞花提取物具有顯著的舒緩功效，可與貝泰妮的主打植物青刺果油和馬齒莧提取物共同作用，進(jìn)一步緩解脆弱肌膚”，適合用于薇諾娜寶貝系列產(chǎn)品。經(jīng)過臨床驗(yàn)證，使用薇諾娜寶貝舒潤(rùn)滋養(yǎng)霜的寶寶，0-2歲干癢紅的反復(fù)頻率下降68%，2-12歲干癢紅的反復(fù)頻率下降38%。我們認(rèn)為，受益于公司強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，AOXMED和薇諾娜Baby都將在各自的領(lǐng)域取得成功，為公司未來的增長(zhǎng)帶來助益。假設(shè)2023-2025年AOXMED在高端抗衰護(hù)膚市場(chǎng)的市占率為0.1%/0.2%/0.3%，2025年AOXMED收入有望達(dá)到4.28億元。假設(shè)2022-2025年薇諾娜寶貝在嬰幼兒護(hù)膚市場(chǎng)的市占率為0.1%/0.3%/0.6%/1.2%，2025年薇諾娜寶貝收入有望達(dá)到5.5億元。

4.貝泰妮當(dāng)前的投資價(jià)值凸顯：我們看好專業(yè)皮膚護(hù)理賽道的投資價(jià)值，預(yù)計(jì)未來五年皮膚學(xué)級(jí)滲透率能夠持續(xù)提升。同時(shí)，公司布局AOXMED定位高端抗衰品牌以及薇諾娜Baby專注于嬰幼兒功效護(hù)膚品，享受高端抗衰護(hù)理行業(yè)保高增速以及嬰幼兒功效皮膚護(hù)理帶來的市場(chǎng)紅利。同時(shí)，我們看好貝泰妮公司團(tuán)隊(duì)的研發(fā)能力和各平臺(tái)的打法，公司深耕淘系，以線上電商渠道為主，線下藥店渠道為輔，形成線上線下（300959）多渠道并進(jìn)的良好發(fā)展局面；在新社交媒體崛起后，公司抓住小紅書和抖音平臺(tái)的紅利，驗(yàn)證了公司優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)能力；公司重視研發(fā)生產(chǎn)，基于市場(chǎng)研究多部門協(xié)同打造大單品，看好公司未來大單品矩陣的豐富和持續(xù)升級(jí)。考慮到公司Q4業(yè)績(jī)受突發(fā)輿情事件影響較大，可能需要一定的時(shí)間重塑消費(fèi)者信心，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入由56.28/74.36/94.35億元下調(diào)至53.01/71.2/94.21億元，2022-2024年公司EPS由2.85/3.8/4.91元下調(diào)至2.66/3.55/4.67元，對(duì)應(yīng)2023年1月16日145.90元/股收盤價(jià)，PE分別為54.85/41.12/31.25倍，基于公司對(duì)新領(lǐng)域的布局以及未來大單品矩陣的豐富，公司有較高的持續(xù)增長(zhǎng)性，我們看好公司的長(zhǎng)期前景，我們認(rèn)為公司的合理估值為1.5x-2.0xPEG，給予2023年1.7xPEG，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為201.6元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。2)營(yíng)銷模式跟不上市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。3)公司新品推廣不及預(yù)期

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華創(chuàng)證券胡瓊方研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.23%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利11.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為49.61。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有46家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)39家，增持評(píng)級(jí)7家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為198.77。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，貝泰妮行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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