東吳證券股份有限公司曾朵紅,陳瑤近期對(duì)東方電纜（603606）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：海纜龍頭訂單充足，23年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期》，本報(bào)告對(duì)東方電纜給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為69.60元，當(dāng)前股價(jià)為50.43元，預(yù)期上漲幅度為38.01%。

(相關(guān)資料圖)

東方電纜

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布22年年報(bào)，營(yíng)收70.09億元，同降11.6%；歸母凈利潤(rùn)8.42億元，同降29.1%；毛利率22.4%，同降3.0pct；歸母凈利率12.0%，同降3.0pct。其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.44億元，同降37.7%，環(huán)降25.5%；歸母凈利潤(rùn)1.06億元，同降53.3%，環(huán)降50.4%；毛利率17.2%，同降1.3pct，環(huán)降6.3pct。

2022年海風(fēng)小年，公司海纜系統(tǒng)收入同比下滑，但盈利能力仍維持高位。2022年海纜、海工、陸纜業(yè)務(wù)收入分別為22.40、7.88、39.77億元，同比下降31.5%、下降2.7%、上升3.5%；22Q4海纜、海工、陸纜業(yè)務(wù)收入分別為3.2、8.9、1.5億元，同比下降57%、下降25%、下降34%，主要系Q4為海風(fēng)傳統(tǒng)淡季，而2021年底搶裝，故22Q4收入同比下滑明顯。毛利率來看，2022年海纜、海工、陸纜業(yè)務(wù)毛利率分別為43.3%、27.1%、9.7%，同比下降0.6pct、增加2pct、增加0.17pct，相對(duì)平穩(wěn)，我們測(cè)算22Q4分別約為53%、22%、4.4%，環(huán)比增加7pct、下降8.5pct、下降7pct，高毛利率的臍帶纜帶動(dòng)海纜系統(tǒng)盈利能力維持高位。

公司在手訂單充足、為2023年業(yè)績(jī)高增奠定基礎(chǔ)、同時(shí)海風(fēng)招標(biāo)持續(xù)旺盛、龍頭訂單有望再上一層樓。截至2023年3月，公司在手訂單91.3億元，其中海纜系統(tǒng)57.5億元、陸纜系統(tǒng)21.67億元，海洋工程12.13億元，保障23年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)海纜交付40億左右(不含稅)，同比增長(zhǎng)70%+。2023年國(guó)內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)預(yù)計(jì)18-20GW，持續(xù)高增，公司作為行業(yè)龍頭，訂單規(guī)模有望再創(chuàng)新高。

2023年超高壓海纜交付、盈利優(yōu)勢(shì)凸顯。隨著海風(fēng)邁入平價(jià)時(shí)代、行業(yè)高壓海纜毛利率回歸合理水平。公司超高壓海纜具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，2022年中標(biāo)青州一二(500kV三芯，17億含敷設(shè))和青州六(2回330kV，13.8億含敷設(shè))，按照中標(biāo)時(shí)銅價(jià)測(cè)算，毛利率分別超60%、50%，顯著高于當(dāng)下平價(jià)項(xiàng)目高壓海纜毛利率，公司盈利優(yōu)勢(shì)凸顯。此外，公司臍帶纜保障2022年盈利能力維持高位，2023年有望持續(xù)突破。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：2023年海風(fēng)交付和招標(biāo)大年，我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年歸母凈利潤(rùn)15.95/25.19/30.39億元(23/24前值為21.00/26.04億元)，同比+89%/+58%/+21%，EPS分別為2.32/3.66/4.42元，對(duì)應(yīng)PE22/14/12倍。公司為海纜龍頭，超高壓具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)、臍帶纜和出口有望持續(xù)突破，給予23年30x，目標(biāo)價(jià)69.60元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海風(fēng)開工進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券（601162）孫瀟雅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為72.61%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利19.78億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.51。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)9家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為86.64。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，東方電纜行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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