申港證券股份有限公司汪冰潔,張弛近期對舍得酒業(yè)（600702）進行研究并發(fā)布了研究報告《年報點評：22Q4業(yè)績超預(yù)期23年仍可期》，本報告對舍得酒業(yè)給出增持評級，認為其目標價位為190.80元，當前股價為189.76元，預(yù)期上漲幅度為0.55%。

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舍得酒業(yè)

事件：

3月21日晚間，公司發(fā)布2022年年報，全年實現(xiàn)營收60.55億元(同比+21.9%)，實現(xiàn)歸母凈利潤16.85億元(同比+35.3%)；22Q4單季度實現(xiàn)營收14.39億元(同比+5.6%)，實現(xiàn)歸母凈利潤4.85億元(同比+28.8%)，超出我們的預(yù)期。

投資摘要：

外部不利環(huán)境下，公司酒類業(yè)務(wù)量價齊升，驅(qū)動營收增長。公司22年全年營收60.55億元，同比+21.9%，其中核心業(yè)務(wù)酒類收入56.6億元，同比+23.6%。實現(xiàn)銷量41377千升，同比+5.7%，噸酒價格13.67萬元，同比+16.9%。

中高檔量增，普通檔提價，營收驅(qū)動各有不同；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。公司22年中高檔酒銷量+29.2%，噸酒價格略降4.3%，實現(xiàn)中高檔酒銷售額48.76億元，同比+25.9%。同期低檔酒銷量略降4.1%，但噸價+15.7%，驅(qū)動低檔酒銷售額+10.9%至7.8億元。中高檔酒增速顯著高于低檔酒，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。

毛利率基本穩(wěn)定，22Q4費用投放減少致利潤率明顯提升。公司22年全年毛利率基本穩(wěn)定，同比微降0.1pct，其中：中高檔酒-1.3pct，低檔酒-0.8pct，玻瓶-4.6pct，其他業(yè)務(wù)+16.2pct。22Q4在毛利率略降1.3pct的背景下，凈利率+13.5pct，主要由于Q4消費場景明顯減少，費用投放及營銷活動減少。該期銷售費用、管理費用分別同比降低28%、67%。

23Q1終端消費需求旺盛，Q2低基數(shù)，預(yù)期公司23H1業(yè)績高增長。23終端需求顯著強于前期的背景下，擴張型的舍得或?qū)⒕邆涓鼜姷臉I(yè)績彈性。其中，23Q1受益于宴席場景修復(fù)性反彈，商務(wù)宴請場景復(fù)蘇等，預(yù)計將在22Q1高基數(shù)基礎(chǔ)上進一步增長。22Q2低基數(shù)下，預(yù)期實現(xiàn)較高增速。

投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年的營收分別為80.8億元、101.3億元和131.4億元，對應(yīng)同比增長33.5%、25.4%、29.7%，歸母凈利潤分別為22.7億元、29.8億元和40.2億元，對應(yīng)同比增長34.7%、31.4%、34.9%，EPS分別為6.81元、8.95元和12.07元，對應(yīng)報告日股價的PE分別為26.7倍、20.3倍和15.1倍。參考次高端白酒行業(yè)估值水平，對應(yīng)公司的23年預(yù)測凈利潤給予28倍PE的合理估值，對應(yīng)目標價格190.8元，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、招商情況不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信建投（601066）證券張立研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達98.55%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利15.16億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為41.77。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有27家機構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為222.4。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，舍得酒業(yè)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2.5星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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