太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,況英近期對妙可藍多（600882）進行研究并發布了研究報告《妙可藍多：低溫彈性大，常溫渠道廣，成長空間可期》，本報告對妙可藍多給出買入評級，認為其目標價位為40.00元，當前股價為27.33元，預期上漲幅度為46.36%。

妙可藍多

事件：

(資料圖)

11月29日，公司發布公告，蒙牛要約收購公司股份交割完成，持股比例提升至35.01%。

點評：

收入端：低溫彈性大，常溫渠道空間廣

22前三季度，公司營收38.3億元，同比+21.8%(Q1：+35.2%，Q2：+17.2%，Q3：+14.7%)，隨著疫情影響，單季度收入增速環比不斷下滑。

1)近期進展：疫情常態化下，公司積極探索私域電商，開設會員制，對不同年齡段推出不同產品，產品矩陣不斷精細化發展；

2)新品情況：疫情對中端人群影響較高低兩端更大，針對高端人群，公司近期推出新品有機奶酪棒去滿足高端消費者需求。針對注重性價比的人群，公司推出單支裝常溫產品(約3.5元/只)，單只裝銷售反饋較好，有助于下沉市場的開拓；

3)即食營養系列：我們預計Q4收入環比Q3有所提升。公司終端網點中，常溫網點數量提升空間大，低溫網點未來在質量方面(單店陳列面積、產品客單價)有進一步提升空間。

常、低溫產品相比，公司低溫產品由于多在大型KA商超銷售(關店時間長)，受到的疫情影響更大，隨著疫情影響緩解，低溫產品有望迎來較大彈性。常溫產品則受益于廣闊的渠道空間，隨著渠道擴張產品不斷放量；

4)家庭餐桌&餐飲工業系列：預計未來保持較快增長。公司今年來積極投放奶酪片、馬蘇相關廣告，在疫情影響下搶占進口品牌份額，利用品牌影響力逐步從C端向B端滲透，預計未來表現亮眼，延續高增態勢。

盈利分析：產品結構改善，盈利不斷提升

2022Q3,公司毛利率為30.3%(-3.8pct)，毛利率的下降主要由于產品結構變化和原輔材料價格上漲所致。對于毛利率，我們預計隨著高毛利的即食營養系列產品收入占比提升，毛利率將環比改善。銷售費用部分，我們預計未來銷售費用絕對金額的增長有限，隨著規模效應該費率將逐步下降。綜上，我們預計公司盈利能力將不斷改善。

長期展望：賽道發展空間大，公司行業市占率第一，未來有望高速成長。賽道來看，奶酪為乳制品行業中高景氣度賽道，我國人均奶酪消費量有較大提升空間，零售端零食及家庭奶酪發展空間巨大，大單品有待培育，同時市場參與者不斷增加，有望共同加強奶酪品類的消費者教育。公司能力來看，公司在奶酪市場市占率穩居行業第一，產品矩陣完善并持續推新、渠道全方位布局、品牌深入人心，未來將繼續擴大領先優勢，引領奶酪行業的發展。生命周期來看，中國奶酪行業發展尚屬早期，公司目前亦處于成長前期，隨著市場培育以及消費者教育不斷增強，公司核心高毛利的奶酪業務將取得高速成長，帶動公司盈利能力不斷提升。

盈利預測與估值：蒙牛持股比例的上升彰顯了對公司未來發展前景的信心。公司今年奶酪業務受疫情壓制，我們預計隨著疫情影響減弱，公司低溫奶酪產品將迎來較大彈性，常溫產品隨著渠道網點的鋪設不斷放量，高毛利的即食營養系列產品占比將有所提升。隨著產品結構的改善，預計公司明年毛利率將環比改善，同時銷售費用不會再有更大的增長，費用率將有所下降，綜合來看，公司明年盈利環比提升確定性較強。我們預計公司2022-2024年收入增速為分別為21%、40%、30%，歸母凈利潤增速分別為為59%、85%、66%，EPS分別為0.47、0.88、1.46元/股，23年PEG為0.37，我們按照2023年業績給予45X估值，一年目標價40元，調高公司評級至“買入”。

風險提示：疫情反復風險、原材料價格波動、市場競爭加劇、運營管理風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信建投（601066）證券安雅澤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為40.28%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.95億，根據現價換算的預測PE為35.92。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級16家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為35.11。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，妙可藍多行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性較差。財務健康。該股好公司指標3星，好價格指標1.5星，綜合指標2星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

以上內容由根據公開信息整理，與本站立場無關。力求但不保證該信息(包括但不限于文字、視頻、音頻、數據及圖表)全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯系我們。本文為數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。